又玩“跷跷板” 股强债弱将延续 资金或仍倾向股市 债市弱势震荡为主
发布时间：2018-02-23 21:04

　　节后首个交易日（2月22日），国内资本市场重启股债“跷跷板”：上证综指大涨2.17%，10年期国开债收益率则上行逾3BP，显示市场风险偏好有所回升。

　　机构分析称，春节假期期间，包括美股在内的海外股市普遍回暖，美债收益率则再创新高，股强债弱的格局亦传导至国内资本市场。短期来看，全球风险偏好修复，加之节后资金回流、大类资产配置利于股市等有助于A股演绎“红包”行情，而国内经济有韧性、紧货币严监管的背景下，债市很可能仍以弱势震荡为主。

　　股债重演“跷跷板”

　　春节假期归来，国内资本市场开局便重演了股强债弱的“跷跷板”格局。

　　2月22日，A股市场狗年迎开门红，上证综指开盘大涨1.2%报3237.57点，日内一路震荡上行，最终收涨2.17%报3268.56点，创一年半最大单日涨幅；盘面上，热点板块轮番登场，食品饮料、有色金属等行业尽数上涨，两市仅160股下跌。

　　与之形成鲜明对比的是，昨日国内债券市场明显走弱，10年期国债收益率上行近2BP至3.885%，10年期国开债收益率活跃券170215大幅上行逾3BP至5.025%；国债期货市场早盘全线下跌，10年期国债期货主力合约T1806最终收跌0.27%报91.7元。

　　业内人士普遍认为，节后首日国内资本市场股强债弱主要是受海外市场的传导。

　　据机构数据，我国春节期间（2月14日-2月20日），美国股市强势企稳，纳斯达克、道琼斯指数、标普500指数分别上涨3.15%、1.32%、2%，收复不少此前“失地”；日经225指数、德国DAX指数、恒生指数的涨幅分别高达3.2%、2.39%、3.47%。风险资产价格反弹的同时，包括债券在内的避险资产价格则有所承压，10年期美债收益率自2月13日的2.83%逐步升破2.91%、2.94%、2.95%，目前已逼近3%关口。

　　“美债收益率的走高主要受通胀预期升温的影响，一方面美国1月份通胀数据超预期、工资增速数据亮眼，另一方面国际油价再次走高。”中泰证券齐晟团队指出。

　　总的来看，主要国家风险资产企稳反弹，为节后A股行情营造了较稳健的外部环境，同时全球经济向好、通胀抬升对债市表现形成压制，在国内消息面相对淡静的情况下，国内再现股强债弱“跷跷板”并不意外。

　　资金或仍倾向股市

　　狗年“开门红”之后，目前机构对于A股市场短期表现偏向乐观。市场人士认为，此前全球股市大跌带来风险偏好下降，但春节期间“深蹲”之后的风险偏好迎来小幅回升，加之节后资金回流、大类资产配置利于股市等因素，A股市场有望迎来“红包”行情。

　　综合机构观点，短期看好A股市场的原因主要有三点。首先，市场风险偏好有望再度提升。2月上旬，A股连续走弱主要受累于全球股市大跌，随着外围市场逐步企稳、投资者风险偏好和缓，A股在春节假期前已开始修复，春节假期期间海外市场普涨，给节后A股送来情绪面的利好有望继续发酵。

　　“回顾春节期间全球各类资产表现，可以看到风险偏好有所修复，经济有韧性的预期依然在发挥作用。”申万宏源策略研究指出，尽管美股波动率依然处于高位，余波未平，但全球风险偏好的恢复客观存在，大类资产的表现逐渐回归到“经济好，通胀高”双轮驱动的状态中，股票好于债券的格局未变。

　　其次，春节后资金供需环境下，大类资产配置利于股市。一方面，在人民币汇率稳中趋升的背景下，随着海外风险偏好修复，境外资金有望净流入我国资本市场；另一方面，市场普遍预期节后流动性将保持平稳，且长假之前投资者存在准备假期消费的资金需求，以及规避休市期间不确定性的需求，会使得融资资金出现季节性的净流出，而这部分资金会在长假之后回归。

　　再者，国内经济有韧性、企业盈利改善、消费升级趋势仍在途中的预期下，基本面有助于风险资产表现。海通证券首席策略分析师荀玉根指出，企业盈利决定A股中期趋势向上。新时代的基本面特征是“经济平、盈利上”，二者的分化源于产业结构优化、行业集中度提高、企业收入国际化，其推算2017/2018年全部A股企业净利润同比增速为17.5%/13.5%。

　　“长假期间海外股市整体表现良好，加上节后资金回流等因素，有助于短期市场情绪的修复。”中金公司指出，历史上春节后一周A股有80%的上涨概率，今年重演的概率仍偏大。

　　债市弱势震荡为主

　　反观债券市场，随着美债收益率逼近3%，对海外因素施压我国债市的担忧情绪有所升温。

　　“春节期间美股、国债收益率再创新高，建议投资者高度关注3月份的利率和流动性风险。”中信证券固定收益首席分析师明明指出，一方面，随着全球主要经济体通胀回升，全球主要发达经济体债券收益率上行，可能会给国内债券市场带来负面冲击；另一方面，美国积极的财政政策导致国债供给增加，使得美债承受压力，也可能进一步使我国债市受到影响。

　　从国内因素看，央行在节前发布的2017年四季度货币政策执行报告中强调，下一阶段将“保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，管住货币供给总闸门，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境”，货币政策的总体基调未发生变化。

　　尽管今年春节前后资金面均衡偏松，但中金公司指出，全年来看，货币政策也并没有明显转向宽松，而只是阶段性的灵活调整，毕竟去杠杆和金融防风险依然是主基调，流动性也不可能无限制的放松。何况全球流动性也在逐步收紧，货币当局也要以防水位差的扩大。

　　中金公司认为，对于债市而言，长假期间海外避险情绪有所缓解，美债节前冲高后小幅回落，央行重提“管住流动性总闸门”，春节后的资金面变数增多，预计短期以弱势震荡为主。

　　值得注意的是，美国各期限国债收益率均有所上行，仍将抑制金融资产价格的上行空间，尤其节前美国股市“跳水”的导火索之一即为美债收益率大幅上行，随着美债收益率逼近3%，海外无风险利率抬升对股市的影响仍需密切关注。

　　明明提醒投资者，虽然春节期间股市没有出现此前的暴跌状况，但是高利率和通胀回升的局面导致股市基础不稳，2017年持续上涨的状况恐将难以持续，高波动和低涨幅的组合可能是大概率事件。

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　　兴业证券：海外市场波动可能加大

　　春节假期期间，海外主要发达经济体股指、原油期货和比特币等风险资产价格有所反弹。这种反弹很大程度上是“深蹲”之后的短期修复，能否持续具有很大的不确定性。中期来看，2018年海外市场的波动率很可能会明显高于2017年。因为2018年海外经济难以避免的一个问题在于：经济名义增速面临放缓，名义利率却因通胀加速而上行。

　　国泰君安：看好A股短期反弹

　　躁动逻辑下，看好清明节前反弹展开。整体来看，第一，全球经济复苏趋势仍在延续，短期市场回调是估值超调的健康调整；第二，激进交易过度透支基于基本面配置逻辑，交易结构脆弱破裂并不破坏基本面逻辑展开；第三，短期市场波动加大，对于基本面业绩支撑进一步强调，价值思维得到强化，基于风险偏好提升形成的风格变化条件并不具备。

　　中信证券：中债可能随美债调整

　　我们认为国内10年期国债收益率3.8%-4.0%的区间目前仍能经受住考验。但如果美债利率突破3%、且美联储维持鹰派在3月份加息和坚持今年4次加息的预期，那么很可能中国央行将在3月份跟随加息，且存在调整基准利率的可能性，那么10年国债在3月份破4%将是大概率事件。（张勤峰 整理）