地方债成第三大债券品种 2016年发行规模将扩大
发布时间：2015-12-31 11:31

　　截至12月28日，2015年地方债发行规模达3.8万亿，超越国债成为仅次于同业存单、金融债之后的第三大债券品种。Wind数据显示，2015年地方债发行规模占比达16.83%，相比上年增加13.55个百分点。 

　　市场则对2016年地方债的发行额度更为关注，其额度将由新增债券额度和置换债券额度构成。12月中旬召开的中央经济工作会议表示将阶段性扩大赤字率，意味着地方债新增债券额度将扩大。 

　　中债资信地方政府及城投行业高级分析师郭永斌对21世纪经济报道记者表示， 2016年按照约3%左右的赤字率计算，地方政府新增债券发行约1万亿左右。此外，2016年发行置换债约为5~6万亿，预计2016年地方债发行额度约为6~7万亿。 

　　市场化程度不高 

　　按照财政部的安排，2015年地方政府发行债券3.8万亿，其发债规模相比2014年扩大8.5倍。根据wind数据，截至12月28日，3.8万亿的地方债已发行完毕。对于发行结果，市场人士认为地方债发行市场化程度还不高：一是利率水平紧贴国债，二是评级均为最高级。 

　　从发行主体来看，除西藏自治区外共有30个省（市、区）以及大连、青岛、宁波及厦门四个计划单列市共34个发行主体发行地方债，其评级均为最高级AAA。 

　　对于地方债全部AAA的评级，一位财政部官员对21世纪经济报道记者表示：“上海的债券评级是AAA，宁夏的债券评级也是AAA，投资者肯定不相信，宁夏的偿债能力肯定比不上上海。” 

　　从发行利率来看，5-8月公开发行的地方债利率大多紧贴发行下限。在8月辽宁债流标之后，利率出现明显上浮且上浮的利差越来越大。定向置换地方债的上浮利差一直比较平稳，但上浮比例大多维持在15%左右。 

　　招商证券(600999,股吧)固收团队的一份研报表示，全年来看公开发行地方债平均上浮比例为4.1%；定向置换地方债发行利率的平均上浮比例为14.7%。因此，定向发行、公开发行的地方债收益率都逼近国债，非市场化因素干预明显。 

　　2016年新增地方债规模增加 

　　市场则对2016年的发债规模关注较多，2016年地方债额度由新增债券额度和置换债券额度构成。从中央经济工作会议及财政部部长楼继伟近期的表态来看，2016年新增债券和置换债券的发行规模都将扩大。 

　　新增债券额度与赤字率密切相关。按照《2015年政府工作报告》，2015年赤字率为2.3%，赤字规模为1.62万亿，其中中央财政赤字1.12万亿（发国债），地方财政赤字5000亿（发地方债）。此外，不计入赤字的1000亿专项债和5000亿一般债构成了2015年6000亿的地方新增债券规模。 

　　12月中旬召开的中央经济工作会议表示将阶段性扩大赤字率。财政部副部长朱光耀11月初表示：“3%的赤字率红线是不是绝对科学，值得探讨。”外界则解读称未来财政赤字率有达到3%的可能。 

　　国家统计局的数据显示，2014年全国GDP为63.64万亿。如果2014年、2015年GDP增速分别根据大多市场机构预计的6.9%、6.8%测算，2016年的GDP将达到72.65万亿。按照3%的赤字率计算，2016年财政赤字规模将达到2.18万亿。 

　　这一赤字规模相比2015年将增加5600亿，新增加的赤字规模将在国债和地方债之间分配。在2015年6000亿的基础上，2016年新增地方债的最大增量为5600亿。 

　　“2016年按照约3%左右的赤字率计算，地方政府新增债券发行约1万亿元左右。”郭永斌对21世纪经济报道记者表示。这一规模相比2015年扩大了4000亿。 

　　而招商证券固收团队的一份研报指出，新增地方债取决于地方赤字规模，预计2016年新增债可能在8000亿左右，相比2015年增加2000亿。 

　　未来两年置换11.14万亿存量债务 

　　至于存量债务置换额度，财政部长楼继伟12月26日介绍，截至2014年底地方政府存量债务余额15.4万亿，其中1.06万亿是过去批准发行债券的部分。除去这部分之外，剩余的通过银行贷款、融资平台等非债券方式举借的存量债务，国务院准备用三年左右的时间进行置换。 

　　今年财政部已经下达了3.2万亿的置换债券额度。因此，未来两年地方政府还有11.14万亿的存量非债券债务等待置换，平均每年置换5.57万亿。 

　　楼继伟还表示，2016年及以后年度，省级政府可以在余额限额内发债，借新还旧。置换原则上由省级政府根据偿债需要、市场情况自行确定，中央政府不再硬性下达置换债务额度。 

　　2015年，中央政府从3月份开始分批下达置换额度，地方人大常委会在4、5月后才将置换债务额度纳入预算调整方案。地方人大审议通过后，置换债实际上从6月份前后才开始发行。华东省份某地级市一位债务办人士对21世纪经济报道记者表示：“置换债资金到位比较滞后，基本下半年才到位。” 

　　中央政府不再硬性下达置换债务额度后，地方政府可以自主将置换债券额度纳入1月初召开的地方人大预算报告并进行审议。一旦预算报告通过当地人大审议，地方置换债券可以提早发行。“预计（2016年）第一季度将会有置换债发行，发行时间将较2015年有所提前。”郭永斌表示。 

　　发行提前后，一则地方政府有充足的时间发行置换债券；二则解决到位资金滞后的问题。