高杠杆的财富效应 A股演绎“冰火之歌” 期权上演“权”力游戏
文章来源：中国证券报     作者：    发布时间：2017-05-31 12:22    点击量：513    大 中 小

　　高杠杆的财富效应

　　“近期我身边有不少买入及持有认购期权的朋友都赚钱了。”上周五，一位业内人士告诉中国证券报记者，他的一位客户在上周二以不到200元的价格买入6月份执行价2.400的认购期权，到上周五已经涨至900元，三天时间翻了近五倍。

　　上周，A股市场上大盘蓝筹王者归来。据中国证券报记者统计，截至上周五收盘，上证50ETF现货报2.466，周涨幅为4.71%，如此大的涨幅可谓今年首次出现。

　　现货市场亮点不断，期权市场无疑也充分展现了其高杠杆和灵敏度。光大期货期权部张毅指出，上证50ETF期权6月平值认购期权标准合约周度升幅高达9倍，6月平值认沽期权同期累计下跌76.94%。“这主要是受50ETF上周大涨以及期权隐含波动率大幅走高的双重因素影响。”

　　华林证券衍生品交易部檀君君也指出，上周四，50ETF现货大幅攀升2.96%，当天认购期权顺势飙涨，其中行权价2.500的认购期权更是一度稳定在8倍收益附近，期权的杠杆效应和财富效应得到完美诠释。

　　“如果投资者看好后市，在5月23日以203元/张的价格买入100张行权价格为2.400元的6月认购期权，则截至5月24日收盘，该期权合约上涨539元/张，涨幅达265.52%，不考虑手续费的话，平仓可获利53900元。”光大期货期权研究员刘瑾瑶指出。

　　长江期货期权业务部副总经理李富表示，虽然近两周50ETF走出了一波反弹，不过整个期权市场在稍早的时候都还比较平静，隐含波动率一直在低位徘徊，市场成交活跃度并未有明显起色。指导上周四50ETF大涨近3%之后，受现货强劲上攻带动，认购期权方才发力，普遍大涨。

　　“市场波动加剧的时候，对期权交易者而言是好的参与机会。不过，对于单纯的方向性投机，需要注意风险的防范。短期来看，隐含波动率的突然剧增不可持续，回落的可能性较大，可尝试阶段性做空波动率。”李富说。

　　成交创新高 功能发挥良好

　　自2015年2月9日上市以来，上证50ETF期权市场成交量稳步上升。就在近期期权的财富效应显现之际，期权市场成交也出现井喷。上周有多个交易日，上证50ETF期权成交量破百万，市场情绪被充分激发。上周四，50ETF期权单日成交量更是达到1572296张，较上一交易日增加95.96%，创下历史新高。其中，认购期权成交量929700张，认沽期权成交量642596张，也纷纷刷新了期权上市以来的历史纪录。持仓方面，截至上周五收盘，50ETF期权总持仓为1536075张，较前一周减少14.62%。

　　近期的数据显示，上证50ETF期权市场平稳发展的良好势头仍在延续。李富统计5月的期权成交持仓数据指出，成交量方面，5月日均成交65万张左右，较4月的55.3万张有大幅提高；持仓量方面，5月日均持仓174万张左右，与4月的173.6万张相当。

　　“从为股票持有者提供风险转移的角度看，50ETF期权的功能的体现逐步明显。2016年，市场保险交易行为占比为14.61%，年末市场受保市值为85.99亿元，较年初增长153%，单日受保市值最高达到106.55亿元，日均受保市值达到58.17亿元，较2015年增长243%。”李富说。

　　檀君君也指出，认购期权的成交量稳步提升，这表明期权作为股市晴雨表的功能进一步得到了有效验证和市场认可。

　　“期权的推出给投资者提供了更为丰富而灵活的投资工具。期权多空皆有策略、T+0交易、买卖双方权利义务不对等、保证金制度、风险转移等特点吸引了越来越多投资者参与。”刘瑾瑶说。

　　北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬表示，从历史数据可以看出，50ETF期权总成交量整体上就是一个不断上升的趋势。随着越来越多投资者和机构参与期权市场，这一数据的放大是必然趋势。期权升温，一方面是其功能的体现，有必然性；另一方面是行情的配合。

　　期现结合成杀手锏

　　其实，不仅期权，股指期货市场也对近期的市场变化作出明显反应。随着A股市场创业板与上证综指表现一下一上，“二八分化”升级成“一九分化”，期指也默契地“分了手”。据中国证券报记者统计，上周上证50ETF主力IH1706累计上涨4.94%，沪深300期指主力IF1706合约累计上涨2.92%，而中证500ETF主力IC1706合约却下跌了1.67%。

　　春江水暖鸭先知。业内人士表示，上证50ETF期权的成交量和持仓量均实现稳步增长，期权市场的功能发挥日臻完善，建议普通证券投资者尽可能多地关注作为A股市场晴雨表的期权市场，利用期权产品对现货头寸做出合理布局和配置。

　　刘瑾瑶就持偏乐观的态度。其指出，虽然上周四市场大涨带动期权隐含波动率走高，但目前仍维持低位震荡格局。投资者可持续关注期权隐含波动率和上海证券交易所公布的中国波指（IVX）的变化。如果出现大幅上升，则在一定程度上反映了投资者风险偏好的上升，股市或将出现大幅波动。操作策略方面，维持偏多观点，建议投资者择机构建6月期权牛市垂直价差组合。

　　“金融等板块放量领涨与题材股的绝地反击等因素，使得市场信心可能得到一定程度提振。”檀君君也认为，对于期权方向性投资者，震荡看多仍不失为迎合当前市场行情的较好选择，积极的投资者可继续持有认购期权，稳健型投资者可适当介入牛市垂直价差组合策略。

　　张毅也认为目前仍可耐心持有6月期权的牛市垂直价差合约。“由于目前沪深股票板块分化的迹象较为明显，以上证50ETF为代表的蓝筹股的投资价值得到更多投资认同，其板块的总体表现要明显强于其他的板块。”

　　不过，也有一些业内人士持相对谨慎的态度。方正中期期货研究员彭博认为，6月临近分红季，50ETF所代表的优质上市公司在短时间内依然将受到追捧，行情上涨仍可持续。不过需要注意，宏观基本面及资金面并未出现显著改善。6月美联储继续加息的概率较大，配合美国大规模减税及缩表政策，美元回流趋势将更加明显，这利空A股市场。而6月末，银行资金回流也可能造成市场整体资金紧张。“总体来看，50ETF或维持上有顶、下有底的震荡走势，波动率将维持低位，目前认购期权大涨反而给了投资者卖出认购期权获取权利金的绝好机会，投资者可以逢高卖出6月2.450及2.500附近的认购期权。”

　　“目前，考虑到市场风险特征，参与者直接参与方向性交易的占比在降低，50ETF整体仍在区间震荡，建议当前操作以期权与现货结合为主，比如运用期权辅助现货解套、震荡行情下备兑开仓增强收益等。”李富认为。

　　上周，A股市场“二八分化”升级成为“一九分化”。现货分化之际，期指市场也是默契地“分手”，期权市场更是将高杠杆和高灵敏度的特征展现得淋漓尽致。

　　“上证50ETF暴涨约3%，6月份执行价2.500的认购期权涨幅高达795%，这就是期权的魅力！还不了解期权是怎么回事儿的投资者要抓紧了……”面对上周四期权市场的行情，有投资者如此感慨。

　　业内人士指出，期权成交量创下新高，活跃度明显提升，功能得到较好发挥。建议当前操作以期权与现货结合为主，如运用期权辅助现货解套、震荡行情下备兑开仓增强收益等。（记者 叶斯琦）